原奶价格下行提升盈利能力龙头乳企业绩可期0绿冬青

原奶价格下行提升盈利能力龙头乳企业绩可期

半年报披露季大幕已开启，乳制品行业上半年整体业绩可圈可点，但上市公司业绩分化趋势也愈加明显，包含伊利股份、光明乳业在内的龙头乳企业绩仍然值得期待。业界还认为，由于原奶价格持续下行，乳企成本压力得到缓解，未来盈利能力有望继续提升；而在行业整体前景趋好的背景下，未来产品结构的优化也成为乳企发展的主线。

中期业绩分化明显

作为大众消费品代表的乳制品行业，由于其弱周期性，在经济持续下滑的压力下，表现依然良好。从营业收入来看，今年以来，乳制品行业成为食品行业增长较快的子行业。数据显示，今年1-5月，乳制品实现收入1262亿元，同比增长15.7%；实现利润总额78.6亿元，同比增长14.1%。

尽管整体保持稳定增长，但行业内上市公司业绩分化明显，这从今年一季报业绩便能看出端倪。龙头伊利股份、光明乳业分别以122%、42%的净利润增幅“领衔”行业；而贝因美(002570,股吧)、三元股份(600429,股吧)则由于转型、成本等因素出现下滑甚至亏损。

二季度以来，分化局面得到延续。贝因美7月15日向下修正其中期业绩，将业绩降幅由预计下降15%-65%修正为预计下降65%-75%。预计中期净利润为9656.61万元至13519.25万元，上年同期公司净利润为3.86亿元。贝因美表示，配方奶粉行业变革，公司正在进行业务转型和流程再造，致使重点产品婴幼儿配方乳粉销售在短期内销量下降，上半年营业收入下降幅度较大，盈利低于预期；公司上年同期业绩处于高峰期，且2013年7月起公司对婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价进行下调，致使毛利率同比下降；加大市场投入使销售费用率增长也是原因之一。

同样业绩不佳的还有三元股份，三元预计上半年净利润亏损。亏损原因包括：受原辅材料价格上涨因素，生产成本同比增加，对公司经营利润有较大影响；结合公司发展规划，加大对市场投入力度，市场费用有所增加。

与之相对，伊利、光明二季度以来也继续展现“强者恒强”的态势。尽管两家乳企均未对半年报进行预计，但业界认为，二季度在成本下行的背景下，龙头乳企的盈利能力得到提升，半年度业绩仍然值得期待。

不久前，伊利股份董事长潘刚对中国证券报记者表示，今年前几个月伊利液态奶增长速度远超行业平均，其中，包含乳酸菌饮料在内的酸奶产品增速高达41%；同时，奶粉业务今年以来的增速也持续超过20%。瑞银证券认为，伊利盈利水平进入提升拐点，公司四大业务板块全部都处于盈利水平的提升阶段。预计二季度单季度公司收入同比增长17%以上，主业净利润同比增长40%以上。

中信证券也指出，莫斯利安等核心产品高增长将带动光明乳业盈利能力进一步提升，渠道拓展速度符合预期，年内有望进一步增长。预计光明乳业2014年收入增长15%以上，扣非后净利润同比增35%。

乳制品业迎高景气

“今年原奶紧张、价格上涨的情况已经得到缓解，全球奶源产量加大，进口奶源价格也呈下降趋势，春节过后国内奶牛产奶量比预计的多，养殖成本也在下降。”潘刚表示。

去年由于供需短期失衡，原料奶价格出现大幅上涨，自2013年6月的3.48元/公斤一路上涨到2014年2月的4.27元/公斤，增幅达到23%，给国内乳制品企业造成了较大的成本压力。

不过，正如潘刚所言，今年2月底以来，原料奶价格持续下跌，困扰乳制品企业的成本压力得到不小缓解。数据显示，当前国内主产区生鲜乳平均价格4.03元/公斤，环比前一周下降0.7%，同比上涨14.2%。自2月底以来，生鲜乳平均价格下跌幅度已经超过6%。

除了国内生鲜乳之外，国际奶粉价格也在继续下滑。最新公布的新西兰全脂奶粉拍卖均价为3712.5 美元/吨，同比下滑23%，环比上半月下滑6.6%，新西兰全脂奶粉价格自年初以来下降幅度达到27.7%，国际奶粉价格已在3000-4000 美元/吨区间运行一个月，2010-2012年新西兰奶粉曾在这一区间运行2年。

宏源证券陈嵩昆同时指出，明年开始欧盟将取消牛奶生产配额，预计短期可增加供应量1100万吨，进口原料奶价格大概率将继续下行，影响上游牧场盈利水平，行业高景气将逐步向下游乳品生产企业转移。奶价在至少未来5年将不存在上涨压力。

还有分析师预计，综合供需等多种因素来看，今年下半年原料奶的价格仍处于下跌的区间，原料奶价格的逐步回落，将有利于乳制品企业降低生产成本，提高毛利率，并加快市场扩张的步伐。

产品结构升级是主旋律

对于乳制品行业未来发展，“行业成长空间还远未触及天花板”成为业界共识。

数据显示，当前国内牛奶人均消费量为20公斤左右，不仅低于周边国家，更远低于欧美国家人均100公斤的消费量。全球乳业巨头恒天然预测，中国乳品消费将从当前的3500万吨翻番至2020年的7000万吨。伊利股份董事长潘刚认为，随着中国消费者饮奶习惯的逐渐养成，未来乳品行业空间无限，发展前景非常广阔。

在此背景下，有业内人士指出，2014年下半年乳制品行业整体仍保持快速增长。同时，预计乳品行业将步入每年10%左右的稳定增长期，增长推动力来自于三四线城市及农村市场需求量的提升，以及消费升级带来的高端产品快速增长。

以几大乳制品龙头为例，近几年伊利、蒙牛、光明的快速增长某种程度上得益于高端明星产品的带动，伊利金典、蒙牛特仑苏、光明莫斯利安等均以数倍于行业的增速为乳企贡献了丰厚的利润。

宏源证券陈嵩昆表示，乳品产品结构升级将逐步体现在两个方面：其一有机奶等以营养为卖点的高端液奶消费快速增长（受奶源分布、消费习惯和冷链布局的影响，常温奶仍是乳品消费的主流产品）；其二来自于口味需求驱动带来的乳酸菌饮料、常温酸奶等的快速增长。

光明在2010年推出常温酸奶莫斯利安，2013年销售规模已经达到32亿元，年复合增速达到152%，莫斯利安的高速增长带来的是光明业绩的大幅提升。去年以来，蒙牛伊利也加入常温酸奶战局，伴随营销的大力推进，销售规模也在迅速增长。“伊利常温酸奶产品安慕希上市至今增长较快，预计年底前生产线将由此前的6条增至20条，未来将成为伊利一个新的增长点。”潘刚表示。

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